在閱歷六年ipo長跑后，“六個核桃”所屬公司河北養元智匯飲品股份有限公司（以下簡稱“養元智匯”）終于勝利過會。而這曾經是“六個核桃”自2011年至今第四次沖擊ipo。

　　專家和業內人士表示，“六個核桃”ipo之路坎坷或與其產品結構過于單一，重營銷輕研發，涉嫌產品虛假宣傳，“不差錢”卻執意募資的合理性存疑等有關。為取得持續穩定增長前景，養元智匯過會之后應加快處理諸如產品創新缺乏等運營隱患，并進一步重構商業模式。

　　“不差錢”卻執意上市募資

　　近日，證監會發審委審議經過養元智匯首發申請，公司擬于上交所公開發行不超過5500萬股，發行后總股本不超過5.50億股。養元智匯本次ipo欲募資金額為32.66億元。

　　事實上，養元智匯并不差錢。2014年、2015年、2016年和2017年上半年，養元智匯的停業收入分別為82億元、91億元、89億元和36億元。同期，凈利潤分別為18億元、26億元、27億元和10億元。從利潤范圍看，養元智匯到達a股上市公司平均利潤的3倍之多。

　　不過，“不差錢”的養元智匯ipo之路卻非常坎坷。2011年，養元智匯初次向證監會提交ipo申請，但上會前一天因“尚有相關事項需求進一步落實”，被發審委取消審核。2012年養元智匯再次沖擊ipo，但在2013年5月又主動撤銷申請終止檢查。2016年12月，養元智匯第三次提交ipo申請，但隨即被曝出六個核桃存在違約訴訟，第三次ipo申請被迫中止。2017年10月，養元智匯第四次沖擊ipo，之后在第38次股票發行審核委員會會議中，養元智匯ipo事宜被肯定為暫緩表決，并提出55條需求細致反應的問題。不過這次有驚無險，最終勝利過會。

　　“不差錢”的卻為何執著上市？對此，有業內分析人士指出，養元智匯上市，募集資金并不是其首要動機。由于植物蛋白飲料市場競爭激烈，其業績并沒有過分亮眼，所以融資能力也受到抑制。從目前它的運營狀況來看，上市所募集的資金并不能給企業在資本方面注入更多籌碼，但資產證券化對企業而言是具有更大意義的動作。除了募集資金，還有提升品牌價值、改善公司治理、增加企業信用、便于員工激勵等作用。

　　研發費用不及營銷費用1%

　　從產品結構看，數據顯示，在2014年至2016年，養元智匯以“六個核桃”為主的核桃乳銷售收入，占公司主停業務收入的比重分別為 94.90%、95.41%和97.30%。

　　養元智匯在招股書中提到，希望“六個核桃”沖刺到達一個新的高度，成為當之無愧的“百億”大單品，這意味著短期內“六個核桃”仍將是養元智匯最主要的營收來源。

　　從營銷投入看，2010年，“六個核桃”聘請知名主持人陳魯豫為形象代言人，并在央視《新聞聯播》后的黃金時段投放廣告。當年公司廣告營銷花費總額高達6000萬元，銷售額超過10億元。受巨大廣告效應激勵，接下來四年時間里，“六個核桃”在廣告上持續投入巨資，并于2013年，創下高達100多億元的銷售額。

　　然而，與大手筆營銷費用相比，養元智匯的研發費用卻少得多。招股書顯示，2014年至今年上半年，公司已累計投入近20億元用于廣告營銷，而投入在產品研發上的費用僅為0.19億元，研發費不及營銷費用的1%。而此次ipo募集金額的32.66億元中，近29億元將用于“營銷網絡建設和市場開發項目”。

　　涉嫌虛假宣傳同樣屢受詬病。國家食藥監總局曾發布公告，國家從未批準過補腦、提高智商等功能的保健食品。業內人士經過分析“六個核桃”配料表則發現，其核桃的真實含量僅為1到2個。養元飲品“經常用腦，多喝六個核桃”的廣告語因涉嫌虛假宣傳頻遭質疑，2015年以來先后閱歷近10場官司。

　　而在業內人士看來，養元智匯還將面臨整個行業發展的制約。根據歐睿市場數據統計，2016年植物蛋白飲料零售市場范圍到達573億元，與上一年基本持平。相比2014年之前的高速雙位數增長，植物蛋白飲料自2014年之后增速驟降。此外，含乳飲料和植物蛋白飲料逐步出現同質化現象，市場競爭激烈。

　　需強化產品創新及重構商業模式

　　中國社科院工業經濟研究所企業管理研究室副研究員趙劍波在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，即便本次養元智匯ipo闖關勝利，未來的商業模式也仍然需求重構。

　　從行業生命周期看，植物蛋白飲料行業增速開始下降，部分產品形象有所老化。從行業定位看，植物蛋白飲料的產品定位在禮品市場，不如普通快消品市場空間大。從行業競爭看，植物蛋白飲料市場競爭激烈，養元智匯業績并沒有過分亮眼。養元智匯需求時刻思考市場是否足夠大、創造何種用戶價值，以及“護城河”是否足夠寬，這些內容決定了績效的持續性。

　　從核心能力看，養元智匯的核心能力不具備持續性。養元智匯是典型的單一品牌運營，雖然企業可以集中資源，專注于最擅長的業務，但是企業的命運可能受到所在行業贏利能力的左右。如果行業成熟并且走向衰退，企業可能陷入危險。縱觀一些產品線單一的企業普遍都難以取得超常規發展。為了保持企業的敏捷性，養元智匯必須在新市場和新產業中找出新的能夠利用獨特競爭力和核心商業模式的方法。

　　未來，養元智匯應經過運營范圍、價值鏈延伸和核心能力構建來塑造企業的競爭優勢。首先，經過并購整合或者自主研發的方式開發新品，形成系列產品線，不斷地推出新的特色產品，經過協調和配置在多個市場、多點競爭來創造用戶價值和競爭優勢。（記者 班娟娟）